年初至（zhì）今，大宗商品价格出（chū）现普遍性上涨，其中铁矿石价格（gé）也（yě）从去年11月的低（dī）点一路走高。为何在2022年（nián）一季度铁水产量（liàng）同比（bǐ）下降的情况下铁矿（kuàng）石价格还在反弹呢？

　　铁矿石价格上涨主要（yào）交（jiāo）易两个逻辑：一是钢（gāng）厂补库逻辑；二是稳增长（zhǎng）措施加码下，市（shì）场在交易（yì）钢材需（xū）求增长带动钢厂利润回（huí）升，刺激钢（gāng）厂增长（zhǎng），最终带动铁矿石需求回升的逻辑。

　　然而，目前这（zhè）两个逻辑遭遇挑战：一是（shì）钢厂利润（rùn）并不高，钢厂增产意（yì）愿并不强，随着海外铁矿石发货量回（huí）升，这（zhè）可能导致国（guó）内铁矿石（shí）累库压力重现（xiàn）；二是国家发改委明确表示2022年继续压（yā）缩粗钢产量，这是市（shì）场（chǎng）没有（yǒu）预期到的，可能逆转铁矿石供需格局。

　　铁矿石供（gòng）应（yīng）先抑后（hòu）扬

　　据美国地质调（diào）查（chá）局（USGS）的（de）数据，2021年，全（quán）球铁矿石产量达到26亿吨，增长5.3%。而全球四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在2021年的产（chǎn）量为10.8亿吨，占全球铁矿石总产量的41.5%。铁矿（kuàng）石产出集中度较高，呈现寡头垄断的状态。国内方（fāng）面，国产铁矿石产量增长较快。国家统计局（jú）公布的数据显示，2021年，中国铁矿石原（yuán）矿产量达到9.8亿吨，同比增长9%。

　　对于中国而言，铁矿石对外（wài）依存度很高，达到75.7%，四大矿商铁矿石发（fā）货量在很（hěn）大程度上影响国内的供应。中国海关总署数据显示，2021年，我国（guó）进口（kǒu）铁矿石11.2亿吨，其中（zhōng）自澳大利（lì）亚（yà）进口6.9亿吨，占比（bǐ）61.7%；自巴西进口2.4亿吨，占（zhàn）比21.1%，两大国（guó）占比83%；剩余铁（tiě）矿石（shí）进口来自印度和南（nán）非（fēi），分（fèn）别为3341万吨和4025万（wàn）吨。

　　2022年一季度（dù），由于疫情和（hé）俄乌冲（chōng）突等原（yuán）因，海外四大（dà）矿商发货量不及预期，尤（yóu）其往中国的发运量同比下降，这使得国内（nèi）铁（tiě）矿石供（gòng）应（yīng）压力有所下降。根据（jù）上市公司公告，2022年一季度，澳大利亚和巴西铁矿石发货量为2.37亿（yì）吨，较去年同（tóng）期（qī）下降了14.3%。其中，澳大利亚铁（tiě）矿石发货量为（wéi）1.79亿吨，发往（wǎng）中国为1.49亿吨（dūn），低于去年同期的1.67亿吨；巴西铁（tiě）矿石（shí）发货（huò）量为5727万吨，低（dī）于去年同期的7343.6万吨。

　　从全球贸易格局来看，俄罗斯和乌（wū）克兰铁矿石出口主要流向欧洲，尽管欧洲因（yīn）能源危机（jī）导（dǎo）致能耗高的高炉开工（gōng）率下降，但是部（bù）分发往中（zhōng）国的铁矿石还是（shì）分流到欧洲。以2022年一季度澳大（dà）利亚铁矿石发货量（liàng）为例，发（fā）往（wǎng）中国以外的铁矿石为（wéi）0.3亿吨，去年同期为0.35亿吨（dūn），降幅很小。

　　USGS数据显示，俄罗斯铁矿石（原矿（kuàng））储量分别为140亿（yì）吨和23亿吨，占全球铁矿石储量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄罗斯（sī）向欧盟出口了约554万吨铁矿石。

　　在海外铁矿石发货量同比（bǐ）下降的情况下，国（guó）内铁（tiě）矿石港（gǎng）口（kǒu）库存回升幅度并不大（dà）。数据显示，2022年一季度，国内主要（yào）港口铁矿石库存高点是2月（yuè）18日创下的1.45亿吨，稍（shāo）后持续回落（luò）。到（dào）了4月15日，回（huí）落至（zhì）1.34亿吨。

　　为何在一季度铁水产量同比下降的情况下铁矿石（shí）库存累库不（bú）及预期呢？原因可能是钢厂在利润（rùn）尚存及（jí）对中国稳增长政策加码乐（lè）观预期下（xià）重建（jiàn）库存。调（diào）研数据显示，钢（gāng）厂进口（kǒu）矿（kuàng）可用天数在（zài）2022年一（yī）季度回升至（zhì）30天以上，在（zài）2月9日一（yī）度升至39天，去年下半（bàn）年大多数时间（jiān）在30天以下。

　　然而，随着4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿商铁矿（kuàng）石（shí）发货量回升，以及钢（gāng）厂利润（rùn）不高的情（qíng）况下补库意愿回落，国内（nèi）铁矿石会（huì）回归（guī）增长的趋势。

　　铁矿石需求面临政策制约（yuē）

　　2月钢（gāng）厂生（shēng）产受春节假（jiǎ）期影响，开工率前低后高，整体上铁水产量同比下降导致铁矿石需求疲软。3月（yuè）15日之后（hòu），随着采暖（nuǎn）季（jì）结（jié）束（shù），钢厂开工率继续回升（shēng），铁（tiě）水产量稳步增长（zhǎng）。2022年一季度，247家样本钢厂日均（jun1）铁水产量最（zuì）高（gāo）才220万吨，去年同期高达240万吨，高炉开工率也不到80%。4月，247家（jiā）样（yàng）本钢厂（chǎng）日均铁水产量（liàng）才回（huí）升至230万（wàn）吨以上。

　　随着各地对房地产调（diào）控进行（háng）松绑，市场（chǎng）对（duì）地（dì）产预期越发乐观，2022年1—4月，钢材价（jià）格上涨就是在交易这种预期。然而，我们（men）认（rèn）为尽管（guǎn）地产融资（zī）改善（shàn），但是全国房地产成（chéng）交面积改善乏力，未来地产侧重于保交付，新开工面积依旧偏弱（ruò），对地产前端的产品钢材需求很难乐观。这就限制了铁矿石价格上涨的空间，因（yīn）一旦钢厂利润转为负值（zhí），高炉（lú）开工率会回落。

　　值得关注（zhù）的是政策因素（sù）。4月19日，国（guó）家发展（zhǎn）改革（gé）新（xīn）闻发言（yán）人（rén）表示，2021年，全国粗钢产量同比减少近3000万吨，粗（cū）钢产量压减（jiǎn）任务全面完成（chéng）。2022年（nián），国家发展改革委、工业和信息化（huà）部、生态环境（jìng）部、国家统计局将（jiāng）继续（xù）开（kāi）展全国粗（cū）钢（gāng）产量压减工作，引导钢铁企业（yè）摒弃以量取胜的（de）粗（cū）放发展方式，促进钢铁（tiě）行业高（gāo）质量发展。

　　市场原本预计持续几年的粗钢产量压（yā）缩工（gōng）作在2022年不会再现，粗（cū）钢产量有望保持平稳，甚至（zhì）小幅增长。在电炉利润较低的情况下，高炉在粗钢产量中贡献很（hěn）大的力量，从（cóng）而助推铁矿石需求较去年下半年回升。在国（guó）家发（fā）改委明（míng）确表示确（què）保2022年全国粗（cū）钢产量同（tóng）比下降的（de）情况下，铁矿石需（xū）求（qiú）回升（shēng）预（yù）期落（luò）空（kōng），这可能（néng）导致铁矿石供需格（gé）局逆（nì）转。2021年，全国粗钢产量为10.3亿吨，同（tóng）比下降3%；2021年一季度（dù），全国粗钢产（chǎn）量（liàng）同比下降10.5%，降至（zhì）2.43亿吨，这意味着接下来四个季度粗（cū）钢产量不能超过7.87亿吨。

　　综上所述，全球大宗（zōng）商品（pǐn）价格继续受（shòu）到供（gòng）应（yīng）冲击的影响而维持高（gāo）位，但（dàn）是对于铁矿（kuàng）石（shí）而言（yán），其受到能（néng）源转（zhuǎn）型（xíng）的制约，尤其是中国“双碳”政策下对钢厂产出的约（yuē）束，需求（qiú）端（duān）会（huì）限制铁（tiě）矿石（shí）的涨幅。在海（hǎi）外（wài）铁（tiě）矿（kuàng）石供应如预期恢复的情况下，中国压缩粗钢（gāng）产量将导致铁矿石面（miàn）临新的累库和过（guò）剩风（fēng）险（xiǎn）。投资者可（kě）以考虑运用芝商所的中国港口铁矿石期货合约进行风（fēng）险对冲，当中（zhōng）包括以（yǐ）离岸人（rén）民（mín）币为每湿吨报价的（de）中（zhōng）国港口铁矿（kuàng）石离岸人民币青岛车（chē）上交（jiāo）货期货合约（yuē）（产品代码：PAC）和以美（měi）元为每干吨报（bào）价的（de）中国港口铁（tiě）矿石美元海运（yùn）等（děng）值期货合约（产品代码：PAU），也可以运用（yòng）大商所铁矿石期货进行风险对（duì）冲。芝商所的（de）中国港口铁矿石期（qī）货（huò）标的是青岛港交（jiāo）易的铁矿石价格，可以对冲中国港口铁矿石（shí）价格敞口。（作者单位：宝城期货）