一）、2021上（shàng）半（bàn）年（nián）价格走势回（huí）顾

2021年上半年铜价（jià）大幅上涨，5月中旬价格创近十年（nián）新高，后呈现高位快速回落，6月下旬呈现宽幅震荡格局（jú）。铜价总体表现为单边上行，截止（zhǐ）到6月24日全（quán）国铜（tóng）价（jià）均价较年初上涨15.86%。上半年沪铜最低为57920元/吨，最高涨至79000元/吨附（fù）近，波（bō）端最（zuì）大涨幅约（yuē）为（wéi）32.73%。2021年上半（bàn）年铜（tóng）价（jià）走势受到宏（hóng）观影（yǐng）响较大，在美联储创纪录的量（liàng）化宽松之下，美国（guó）通胀预期和（hé）CPI不断走高，推动铜价（jià）上（shàng）行。从基本面来看，铜价的不断走高给（gěi）与下游制造（zào）业的（de）压力也逐（zhú）渐加（jiā）大，需求（qiú）端的负（fù）反馈不断累积。中国电解铜的社会库存和进口保税（shuì）库（kù）存在消费旺季不断增加，供需面的压（yā）力较大。

（二）、2021上半年基本面情况回顾

00001. 供应情（qíng）况

2021年1-6月中国电解铜累计产（chǎn）量（liàng）514.33万吨，同比上年增长（zhǎng）7.6%；上半年增量主要来自去年（nián）新增60万产能达产所致，去（qù）年赤（chì）峰云铜增电解铜（tóng）产能20万（wàn）吨（dūn），赤峰金剑增电解铜产能16万吨（dūn），另有其他铜企（qǐ）改造设备，提升电解（jiě）铜（tóng）生（shēng）产能力。上半（bàn）年（nián）原料供（gòng）应同样表现充裕，其中冷料供应较为充足，其冷料粗铜（tóng）倒扣（kòu）价格从去年（nián）均价1600元/吨，扩大至1950元/吨，给铜企正常上产提供强大保障；不过铜市场消费主要（yào）集中在下半年，因此铜企往往将设备检修，集中在上半年，以此（cǐ）保障下半年的（de）稳定生产。

00001. 需求情况

上半年铜下（xià）游消（xiāo）费（fèi）回升迹（jì）象并不及预（yù）期。从品种（zhǒng）消费（fèi）分类来看，上半年电铜（tóng）制（zhì）杆及废铜制杆均有回升（shēng），不过电解（jiě）铜（tóng）制杆回（huí）升并（bìng）不明显；铜板及铜棒，在上半年只是略有增长；铜管回升趋势较（jiào）为突出。从月份（fèn）来看，上（shàng）半年2月、5月消（xiāo）费（fèi）并不理（lǐ）想，2月由于恰逢春节且当时疫情依然有所（suǒ）影响；而5月（yuè）因铜价上涨远超市场预期及下游（yóu）可接受力度（dù）弱，导致消费一（yī）度低迷。二（èr）季度开始，家电出（chū）口月增（zēng）长近15%增速，一度给铜（tóng）管企业带来较好支撑，因此铜（tóng）管消费在二季度表现（xiàn）较为（wéi）突（tū）出（chū），同时新能源（yuán）汽车的增（zēng）量，给铜箔产业带（dài）来利好（hǎo）支持。

00001. 库存情况（kuàng）

2021年（nián）库存随着铜价上（shàng）涨而回升；1-5月铜价（jià）以（yǐ）上（shàng）涨为主，高铜（tóng）价抑（yì）制市场消费，导致下游畏高情绪浓厚，接货意愿（yuàn）大减；同时因高（gāo）铜（tóng）价（jià）带来的采（cǎi）购成本压力（lì），下（xià）游企业均（jun1）减（jiǎn）少原料安全库存，部分企（qǐ）业（yè）直接零（líng）原料库存，从而使国（guó）内市场（chǎng）库存出现持（chí）续增（zēng）长趋势（shì）直至5月中旬铜价开（kāi）始下降（jiàng）之时。就目前库存变化来（lái）看，年度去库（kù）现象或即将收尾（wěi），全国现（xiàn）货库存（cún）已降至20万吨附近，而上海市场库存已至（zhì）10万吨，或7月（yuè）开始，现货库存将开（kāi）始（shǐ）出现回升迹象。

7月开始（shǐ）随（suí）着国内供（gòng）给的回升（shēng），加上进口铜有（yǒu）望进入国（guó）内市场，而此时重点（diǎn）消费领域需求走淡，全国（guó）现货库存下半年增长态势或高于（yú）2019年，此（cǐ）现象将持续打压国内电解铜现货升水（shuǐ），使（shǐ）下半年电解铜现货持（chí）续（xù）处（chù）于偏弱结构。

00001. 成本利润情况

从成本和利润角度看，上半年铜价虽（suī）然处于上涨格局（jú），但铜企利润（rùn）并不高，反而（ér）出现（xiàn）加工亏（kuī）损状（zhuàng）态（tài）；众所周知国（guó）内（nèi）铜企原料依赖海（hǎi）外资源较重，自给（gěi）率（lǜ）仅有（yǒu）20%左右（yòu），其中80%依（yī）赖于进口资（zī）源，其采购成本随（suí）着铜价上涨而（ér）快（kuài）速上升；而利润仅靠铜精矿加工费（fèi）及副产品利润。一季度铜精矿现货TC一路走低，最低（dī）可至20美金以下（xià），而（ér）正（zhèng）常（cháng）铜企（qǐ）TC加工成本需要在30-40美金（jīn）/吨，其亏损不言而（ér）喻；不过今年铜企（qǐ）副产品（pǐn）利润较为可观，其硫酸副产（chǎn）品盈（yíng）利状态良好。

一季（jì）度（dù），全国硫酸价格均价在350元/吨左右，到（dào）二季度硫酸均价上涨至450元/吨（dūn）左右，铜企每生产1吨矿（kuàng）产电解铜可产硫酸（suān）4.5吨，而一吨制酸成（chéng）本在90-120元/吨，意味着企业每吨硫酸可获取毛利（lì）300元/吨左右，利润（rùn）不言而喻。

00001. 进（jìn）出口情况（可视情况分解到供需之中）

2021年电解铜进口增长低于（yú）2020年同期，2021年1-5月中（zhōng）国进（jìn）口电解铜累计153.45万（wàn）吨（dūn），同比增长6.5%；6月由于（yú）半年度结（jié）算月，境（jìng）外市场部分长单要进入国内市场做半年（nián）度结算，因此6月电解（jiě）铜进（jìn）口量出现环比增长趋势，据（jù）我的有色网预计6月（yuè）进口量（liàng）32万吨左右，预（yù）计上半年1-6月中国进（jìn）口量累计185.45万吨，同比下降3.73%，其下降主因是去（qù）年同期进（jìn）口基数太高。

2020年6月（yuè）进口量因上半年疫情影响船期，集中6月到港；加上（shàng）上半年汇率变化，境外铜进口盈利窗口频（pín）繁打（dǎ）开，导致6月（yuè）进（jìn）口量大（dà）增，创（chuàng）月度进口量新高。

三）、下半年价格走势（shì）展望（wàng）

展望下半（bàn）年，美元指数不断回升，压制（zhì）有色金属（shǔ），但（dàn）通（tōng）胀预期（qī）不变，市场多空情绪分歧较（jiào）大。国家（jiā）粮食和物资（zī）储（chǔ）备局面（miàn）向有色金属加（jiā）工（gōng）制造企（qǐ）业投放铜（tóng）、铝（lǚ）、锌等国（guó）家储（chǔ）备，并（bìng）且（qiě）持续时间（jiān）预（yù）计到年底（dǐ）。高（gāo）铜价刺激下供给端开足马力（lì），但（dàn）进入6月已经铜价已有回落（luò），刺激消费端补库，国（guó）内各地（dì）区仓库去库明显。海（hǎi）外经济的修复（fù）将为需求端提供增长动力，叠（dié）加国（guó）内持续去库，短期铜价在下方寻求一定支撑；下（xià）半年（nián），预计货（huò）币政策收（shōu）紧的预期增强，美联储疫情后加息预期（qī）提前（qián）至2022年，央行（háng）全面降（jiàng）准，力度超预期，短（duǎn）期对冲MLF到（dào）期、政（zhèng）府债放量、中小企业经营压力，中期对冲经济（jì）下行（háng）压力，供给端的压（yā）力逐步显现，铜（tóng）价（jià）或将面临（lín）下行压力。在全球流动性拐点（diǎn）即将来临之际，预计下半年（nián）铜价（jià）震（zhèn）荡走弱（ruò）可能（néng）性较大，预计波动区间为63000-73000元（yuán）/吨。